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在AI产业蓬勃发展的驱动下，PCB（印制电路板）作为电子产品的关键组件，市场需求持续攀升，千亿市值PCB龙头胜宏科技（300476.SZ）正借此东风加速资本市场布局。7月29日晚，公司董事会审议通过赴港上市相关议案，标志着其H股发行进程迈进一步。

图源：胜宏科技官网

胜宏科技在近期与机构交流时透露，此次上市融资主要用于支持公司高端产能扩张、智能化升级、AI算力及其他前沿PCB技术研发，助力公司实现全球快速扩张的需求。据财联社此前披露，此次募资规模预计可达10亿美元（约合人民币71.8亿元）。

资本市场对相关消息已提前反应，7月28日至29日，公司股价两日累计涨幅达21.06%。截至7月30日收盘，股价报192.07元/股，较2024年初实现“十倍股”突破。公司当前市值为1635亿元。

而在股价强势上涨的背后，公司经营层面的隐患亦逐步浮现。资金链紧张、研发投入掉队、海外业务承压及高管高位减持等问题交织，为其上市征程增添了不确定性。

资金缺口明显，8个月内抛出两份融资计划

公开资料显示，胜宏科技专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板(单双面板、多层板、刚挠结合板)全系列，应用于人工智能、汽车电子、航空航天等领域。

2024年，全球AI科技革命浪潮涌动，强力驱动算力、高速通信、新能源汽车、智能驾驶等下游领域发展，PCB行业迎来新一轮景气周期。高端AI服务器PCB需求激增，供应趋紧。胜宏科技等厂商纷纷加速扩产，抢占市场份额，资金需求较以往更为迫切。

回顾近五年，胜宏科技已启动三次大规模融资。2021年定增募资20亿元用于高端多层、高阶HDI印制线路板扩产。2024年四季度以来，公司融资步伐再提速，短短8个月内先后推出定增与H股发行计划，合计融资约90亿元，超过其2015年上市以来累计76.7亿元的融资总额（据Choice数据）。

频繁融资的背后，是公司紧张的资金状况。

2025-08-07披露的投资计划显示，公司拟投入不超过30亿元用于固定资产及无形资产购置，截至公告日已投资2.52亿元，仍需27.48亿元推进。但财务数据显示，公司账面货币资金从2023年末的21.41亿元骤降至2025年一季度末的13.3亿元，而截至今年一季度末，短期借款4.68亿元、长期借款28.54亿元，合计负债33.22亿元，货币资金远不足以覆盖借款余额。同时，公司资产负债率52.54%，也显著高于42%的行业平均水平。

在最新推出的19亿元定增方案中，5.50亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款，其余资金投向越南和泰国的产能项目。但这两大项目总投资额高达32.18亿元，定增资金仅能覆盖13.50亿元，仍有18.68亿元的资金缺口需由公司自行筹措。

图源：胜宏科技公告

海外子公司长期亏损，境外收入占比高存不确定性

境外市场是胜宏科技的重要营收来源，2022年-2024年，公司境外销售收入分别为49.06亿元、48.76亿元、65.33亿元，占同期主营业务收入比重分别达65.49%、65.38%、65.00%，始终维持在六成以上，这意味着境外收入的波动将会对公司整体业绩产生较大影响。

为深化全球化布局，胜宏科技近年来进一步加快海外扩张步伐。2024年5月，公司宣布在越南新建生产基地，生产高多层印制线路板和HDI；9月以2.7亿元收购泰国APCB公司（后更名为VICTORY GIANT TECHNOLOGY），完善东南亚产能布局。

然而，APCB公司的业绩表现不容乐观。收购公告显示，截至2024年6月末，APCB净资产为-3483.2万泰铢，处于资不抵债的状态。2022年、2023年和2024年上半年，APCB的净利润为-1.79亿泰铢、-1.5亿泰铢、-8957.2万泰铢，累计亏损约4.19亿泰铢。2024年被收购后至年末仍亏损1256.29万元。在境外收入占比持续攀升的情况下，海外子公司的持续亏损无疑为公司的盈利增添了不确定性。

研发费率低于行业均值，近七成人员为本科以下学历

依托AI产业红利，胜宏科技2024年实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%。

但在亮眼业绩背后，研发投入落后已成为制约其长远发展的关键因素。Choice数据显示，2024年胜宏科技研发投入占比为4.2%，显著低于行业8%-10%的平均水平，在A股申万三级印制电路板行业43家公司中排名第34位。

数据来源：Choice 制图：金融界上市公司研究院

在AI服务器、数据中心等高端领域技术迭代加速的背景下，当前PCB行业已进入性能竞争新阶段，客户对产品高密度、高精度、低损耗等指标要求持续提升，研发投入不足将直接影响公司的技术储备和市场竞争力。

研发人员方面，2024年公司研发人员1362人，较2023年的1344人仅增1.34%，研发人员占比从10.89%降至9.87%，近七成研发人员为本科以下学历。博士学历研发人员从2023年的1人变为0人，高端科研人才储备出现断层，进一步限制前沿技术突破能力。

董事高管高位减持套现，合计超4.5亿元

在公司股价处于历史高位且推进重大融资的关键节点，核心管理层的减持行为引发市场关注。2025-08-07公告显示，董事刘春兰、董事兼总裁赵启祥、董事兼副总裁陈勇、执行副总裁王辉先生、财务总监朱国强先生已完成减持计划，合计减持237.12万股（占总股本0.2765%），减持区间集中在7月31日至8月1日，通过大宗交易与集中竞价完成，均价介于190.16元/股至195.91元/股之间，合计套现超4.5亿元。

其中，刘春兰与公司实际控制人陈涛系夫妻关系，陈勇与陈涛系亲兄弟。

此次减持计划从7月5日披露到8月初完成，正值公司股价加速上涨与赴港上市推进的关键窗口期。不免引发投资者对公司估值合理性及未来发展信心的疑虑和担忧。

从市场反应看，公司股价8月4日跌幅达1.47%，8月5日回升0.5%，收盘价189.47元/股，较减持前高峰已有回落。